中信证券最新研报指出，全球手游市场正在经历结构性变化，休闲游戏领域呈现出新的发展态势。

在全球手游市场增长放缓的背景下，休闲游戏市场并未普遍扩张，而是依靠混合化和二合游戏赛道来实现结构性增长。具体来看，三消游戏（Match-3）依靠成熟的用户基础和持续的生命周期运营，保持近50亿美元的收入基线。而二合游戏（Merge-2）通过订单经济、资源循环、剧情内容和高频LiveOps等手段提升单个用户价值，成为益智游戏领域增长最快的方向。

目前，中国游戏厂商正将策略类游戏（SLG）时代积累的数值运营、工业化买量和全球发行能力转移到休闲游戏领域，并已有厂商取得初步成果。

休闲游戏出海成新趋势，三消与二合游戏赛道成为焦点。

随着全球手游市场收入增长速度放缓和下载量的降低，休闲游戏的需求却在持续扩张，收入集中度也有所提高。中国游戏厂商出海策略已从'SLG单点突破'转变为'SLG基本盘+休闲赛道扩张'，合成类游戏的收入占比不断提升。

益智游戏作为休闲赛道中收入体量与增长能力兼备的品类，预计到2025年将实现正增长并保持核心地位。其中，三消游戏收入约48亿美元，占比高达59%，依靠成熟用户心智和长线运营能力，成为高确定性的基本盘。而二合游戏则在机制简化与运营深化的驱动下快速扩张，收入同比增长约80%，通过高频LiveOps在单用户价值挖掘与变现效率上表现突出，成为益智赛道中最具弹性的增长方向。

中国游戏厂商多维能力助力海外休闲游戏市场。

中国游戏厂商在海外休闲游戏市场的竞争优势并非依赖单一玩法或爆款，而是逐步形成以用户洞察、LiveOps运营、商业化设计与买量体系为核心的系统性能力。精准把握以女性为主、以'放松'为核心诉求的用户特征，实现题材包装与玩法体验的高适配；同时，以高密度LiveOps重构玩家行为路径，将留存、时长与付费转化嵌入统一循环体系；通过分层付费结构与动态礼包设计持续提升单用户价值；叠加工业化买量与高频素材迭代能力，实现用户获取与规模放大的正向循环。

融合化与AI赋能成休闲游戏出海增长新动力。

休闲游戏未来的增长将主要依赖于产品形态与能力体系的持续升级。融合化路径通过'低门槛玩法+Meta系统+持续运营'实现用户获取与变现能力的统一，成为提升生命周期与商业化效率的核心手段。同时，AI技术正加速向研运投全链路渗透，从素材生成与买量优化，到美术与内容生产，再到玩法与运营环节，全面提升效率与规模化能力。具备融合化设计能力与AI应用深度的厂商有望在中长期持续扩大竞争优势。

风险因素包括行业进入存量竞争阶段导致的增长承压、休闲赛道竞争加剧、用户留存与变现能力不及预期、买量成本上升以及AI赋能落地不及预期等。

投资策略建议聚焦三消与二合核心赛道，把握融合化与AI驱动下的休闲出海投资机遇。

休闲游戏竞争逻辑正由流量驱动转向'融合玩法+精细化运营+AI赋能'的体系化能力比拼，中国厂商依托LiveOps、商业化设计与工业化投放持续提升全球竞争力。三消赛道提供稳定现金流与业绩高确定性，二合赛道具备高弹性与成长空间，构成当前最具配置价值的两条主线。具备成熟研运体系、全球化发行能力及休闲产品储备的龙头公司有望优先兑现业绩与估值提升。