中信证券最新研究报告指出，随着宏观经济尾部风险的降低，人工智能（AI）产业的发展趋势已成为影响美国科技股下半年表现的关键因素。

尽管近期美股市场经历了剧烈波动，市场对AI的认知逐渐回归理性，对短期投资回报率（ROI）的追求也变得更为迫切。预计在下半年，AI的货币化进程、科技巨头在AI领域的资本支出（CAPEX）持续性以及AI产业链的价值分配将继续成为市场讨论的重点。

美股科技股波动性将持续，特别关注Hyperscaler厂商、营收增长加速的应用软件和互联网公司，而对信息安全和基础软件板块持谨慎态度。预计硬件半导体的交易将进一步集中在短期高确定性环节。

2026年上半年AI算力通胀全面受益

回顾2026年上半年，从上游的半导体硬件到中下游的算力平台和模型厂商，整个产业链的参与者普遍受益于AI算力的通胀。AI coding和Agent能力的提升推动了企业及个人用户AI使用率的激增。

随着Agent对token的消耗增长，AI算力供需结构持续紧张，云平台和Neocloud厂商开始提价，模型厂商也转向基于token使用量的计费模式。产业各环节均从价格通胀中受益，财务上体现为收入增速提升和利润率改善。

核心问题与分歧

在中短期维度上，AI产业存在一些核心问题和分歧，包括AI货币化进程、AI CAPEX的持续性以及产业链价值分配的扭曲。

AI应用场景目前主要以效率提升和成本节约为主，需要探索更多高价值的商业化场景以匹配巨额的CAPEX。北美四大云厂商2026年的CAPEX投入预计与同期经营现金流基本持平，他们正通过多种方式筹集资金，这可能会加剧华尔街的短视和苛刻态度。

2026年下半年展望

资本市场对AI产业的认知正逐步趋于理性和客观，对ROI的追求也更加急迫。对于各科技子板块，我们预计硬件和半导体将持续高波动，市场交易将集中在产业链中最具议价能力和价格弹性的环节。

对于Hyperscaler厂商，宏观预期的改善将显著提升市场对其传统互联网和软件业务的预期。软件和互联网公司随着市场对AI模型的祛魅，悲观定价正在改善，但营收增长的触底回升是股价反弹的关键。

风险因素

包括宏观通胀的粘性和失控风险、AI技术进展不及预期、AI发展失控、科技巨头资本开支收缩及放缓、地缘冲突导致的全球供应链混乱、美国中期选举前政策预期紊乱、行业竞争加剧、AI潜在的伦理道德风险以及企业数据泄露和信息安全风险。

投资建议

考虑到算力供需偏紧带来的价格通胀，AI产业趋势再次成为影响美股科技板块下半年走势的核心变量。建议重点关注Hyperscaler厂商、营收增速触底回升的应用软件和互联网公司，谨慎对待信息安全和基础软件板块，硬件半导体交易将集中在短期高确定性环节。